做空（卖空）
押注股价下跌
更新于 2025年10月19日
8 分钟阅读
FinAtlas Editors
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做空
卖空
保证金
借券费
轧空
做空是出售借来的股票，期望稍后以更低价格买回的做法。它允许从价格下跌中获利，但具有无限损失潜力。
⚠️ 声明
本文为科普内容，不构成投资建议。卖空风险高，不适合所有投资者。
什么是做空？
做空（或"卖空"）是出售卖方已借入的证券，期望稍后以更低价格买回以从下跌中获利。
机制：
- 借入股票：从券商或其他投资者
- 立即卖出：按当前市场价格
- 等待下跌：希望价格下跌
- 买回（回补）：以更低价格购买股票
- 归还股票：给贷方
- 保留差额：利润 = 卖出价 - 买入价 - 成本
为什么做空？
从下跌中获利
表达看跌观点：
- 高估股票：相信价格会下跌
- 基本面恶化：提前发现问题
- 市场下跌：在熊市中获利
对冲
抵消多头仓位：
- 市场对冲：在下跌中保护投资组合
- 行业中性：做多一些股票，做空其他
- 降低相关性：更平滑的回报
套利
利用错误定价：
- 并购套利：做空高估的收购方
- 可转债套利：做多可转债，做空股票
- 配对交易：做多低估，做空高估
做空风险
无限损失潜力
最关键风险：
- 做多股票：最大损失 = 100%（股票归零）
- 做空股票：最大损失 = 无限（股票可以无限上涨）
- 不对称：收益上限 100%，损失无限
轧空（Short Squeeze）
快速价格飙升迫使回补：
- 机制：高空头比例 + 正面催化剂 → 空头回补 → 价格飙升 → 更多空头回补
- 著名例子：GameStop（2021）、大众汽车（2008）
- 毁灭性：可能损失投资的数倍
保证金要求
必须维持抵押品：
- 初始保证金：约空头价值的 150%
- 维持保证金：约 125%
- 保证金追缴：如果价格上涨，必须增加资本或回补
- 强制平仓：券商可以关闭仓位
借券成本
支付借股票的费用：
- 借券费：年费率（可能 1-100%+）
- 难借：热门空头费用高
- 每日收费：随时间侵蚀利润
股息和公司行为
做空者欠支付：
- 股息：必须支付给股票贷方
- 股票分割：仓位调整
- 分拆：收到欠贷方的新股票
空头指标
空头比例
流通股被卖空的百分比：
- 低：少于 5%（不重度做空）
- 中等：5-10%
- 高：大于 10%（拥挤做空）
- 极端：大于 20%（轧空风险）
回补天数
空头头寸/平均日交易量：
- 衡量：回补所有空头需要多少天
- 少于 2 天：容易回补
- 大于 10 天：如有买盘压力可能轧空
监管和限制
上涨法则（历史）
只能在上涨时做空：
- 2007 年废除：导致更多做空
- 替代规则：2010 年实施熔断机制
裸卖空
不借入就卖出（非法）：
- Reg SHO：做空前需要定位
- 交割失败：裸卖空迹象
- 执法：SEC 对违规处罚
著名做空者
成功做空
Michael Burry（大空头）：
- 2008 年前做空次贷
- 从房市崩盘中大赚
Jim Chanos：
- 安然做空（2001）
- 专业纯做空基金
David Einhorn：
- 雷曼兄弟（2008）
- 绿山咖啡
风险说明
Bill Ackman（康宝莱）：
- 公开做空活动
- 股票反而上涨
- 最终亏损退出
常见误解
-
"熊市中做空是轻松赚钱"
错误：时机、成本和轧空风险使其比看起来更难。 -
"你可以随时做空任何股票"
错误：股票必须可借入。"难借"股票费用高或无法做空。 -
"做空者让市场崩盘"
错误：研究表明做空有助于价格发现并降低泡沫风险。 -
"如果公司破产做空者总是赢"
错误：股票可以在你破产前保持非理性更久。时机和成本很重要。
关键要点
做空是一种高风险、复杂的策略，允许投资者从价格下跌中获利或对冲投资组合。虽然它在价格发现和流动性方面发挥重要市场功能，但无限损失潜力、保证金要求和轧空风险使其不适合大多数投资者。成功需要深入研究、风险管理和心理韧性。